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Tudo o que você precisa saber sobre o impacto da crise da Americanas nos seus investimentos.
- Leonardo Strambi, CFA
- 20 de jan. de 2023
- 7 min de leitura
Atualizado: 25 de jan. de 2023
A Americanas entrou com pedido de Recuperação Judicial ontem (quinta-feira, 19/01). As dívidas da empresa somam aproximadamente R$43 bilhões de reais e a posição de caixa disponível reportada é de R$800 milhões. Acompanhe a cobertura atualizada do evento.
**Última atualização: 24/01,12:15h.
Desde o anúncio do Fato Relevante que tornou público a descoberta de inconsistências contábeis, em menos de uma semana, as ações da empresa perderam 95% de valor e os títulos de renda fixa até 90%.
Você sabia que boa parte das gestoras de fundos e previdência tinham exposição a debentures de Americanas?
Por isso é possível, ou até mesmo provável, que a sua carteira de investimentos seja impactada em alguma medida pelo evento. É importante monitorar este movimento para entender o nível de exposição do seu portfólio.
Veja, por exemplo, o caso do Nu Reserva Imediata, do Nubank, que é o maior fundo de renda fixa do Brasil, com mais de 1.3 milhão de cotistas e distribuído como um investimento conservador para estruturação de reserva de emergência.
O fundo sofreu desvalorização de -1,19% em apenas 6 dias, em função da exposição a debentures de Americanas. Veja o gráfico:
Cobertura Austria Capital
Logo após a divulgação do Fato Relevante, o time de assessores da Austria Capital formou uma força tarefa para identificar o impacto detalhado na carteira de cada um dos nossos clientes.
Se você já é nosso cliente, nos próximos dias você receberá um report detalhado com o impacto do evento na sua carteira, seu nível de exposição, como os gestores estão se posicionando e qual a nossa orientação.
Linha do tempo
11/01: Ações encerraram o pregão valendo R$12,00. Após o pregão, companhia divulga, em Fato Relevante, que foram encontradas inconsistências contábeis na ordem de R$20 bilhões e que diante disto o CEO Sergio Rial e o CFO, André Covre, empossados no início de 2023 decidiram não permanecer na companhia. 12/01: Sergio Rial participa de call com BTG pela manhã. Ações da companhia ficam em leilão até o início da tarde e fecham o dia caindo 77,3%.
13/01: Por volta de 18h30, saiu na imprensa que Americanas declarou dívidas de R$40 bi e estava em vias de pedir Recuperação Judicial. No pregão do dia 13 as ações chegaram a subir 60% e fecharam em alta de 15,81%. 14/01: No pregão do dia 14, as ações da companhia tiveram alta de 16/01: As ações caíram aproximadamente 40% e fecharam a R$1,94. 18/01: Saiu na mídia que a posição de R$8 bilhões em caixa não era acurada e que a companhia teria apenas cerca de R$800 milhões disponível. 19/01: Americanas entra com pedido de Recuperação Judicial. Ações caem 42,53% e fecham a R$1,00. 20/01: Ações caem 29% e fecham a R$0,71.
Overview: Entenda o tamanho de Americanas
A Americanas é a quinta maior varejista do Brasil, com aproximadamente 45 mil funcionários e 3.600 lojas, além de uma rede relevante de fornecedores e empregos indiretos pelo marketplace.
Alguns números aproximados da cia:
53 milhões de clientes ativos;
860 mil m2 em área total de armanazenamento dos centros de distribuição;
Lojas próprias: 1.012 Americanas; 786 Americanas Express; 55 Local; 79 Hortifruti Natural da Terra
Franquias: 1.300 Vem (60 Local e 1.240 BR Mania); 419 Uni.co
Logística: 25 centros espalhados em 11 estados e 215 hubs
Entenda o que é Recuperação Judicial
Recuperação Judicial é um processo legal no qual uma empresa que está passando por dificuldades financeiras, mas ainda tem possibilidade de ser salva, pode solicitar ao judiciário para reorganizar suas dívidas e buscar uma solução para seus problemas financeiros. A ideia é permitir que a empresa possa continuar operando, enquanto tenta sanar suas dívidas e voltar a ser lucrativa. Durante o processo de recuperação judicial, a empresa fica protegida de ações de credores e tem um período determinado para apresentar um plano de recuperação. Se o plano for aprovado e implementado com sucesso, a empresa pode sair do processo de recuperação judicial e continuar operando normalmente. Caso contrário, pode ser necessário um processo de falência.
Cobertura da imprensa: principais destaques
Americanas: o posicionamento de Rial e impactos na tese para ações e crédito: Cobertura da XP Investimentos
Um show de mágica: como esconder R$20 bilhões em um balanço?: Cobertura da Genial Investimentos
Pânico, dúvida: incredulidade: mercado tenta absorver o caos na Americanas: Cobertura do Brazil Journal
Claudio Gradilone, editor da Forbes, fez uma excelente publicação no linkedin avaliando os impactos.
Americanas: ao menos 152 fundos estavam comprados em ações da varejista em dezembro: Mais Retorno compilou listas de fundos posicionados no ativo.
Em questões de dias, efeito caixa foi fulimante: Cobertura do Valor sobre os impactos no caixa
Com estratégia dos bancos, caixa da Americanas cai para R$800 milhões
Meus 9 dias na Americanas: texto de Sérgio Rial, ex-CEO da Americanas
Fundo de "reserva de emergência" do Nubank sofre com Americanas e revolta clientes: matéria sobre o impacto no maior fundo de renda fixa do país, Nu Reserva Imediata
Fornecedores da Americanas recusam novos pedidos, temendo calote: matéria da Metrópoles sobre a organização dos fornecedores para tentarem receber por pedidos feitos antes da recuperação judicial
BREAKING: Americanas: o trio fala: Primeira manifestação pública de Jorge Paulo Lemann, Marcel Telles e Carlos Alberto Sicupira.
Veja mais informações no último release da companhia.
Contexto
Na noite de quarta-feira (11), Fato Relevante divulgou que foram encontradas inconsistências contábeis na ordem de R$20 bilhões e que diante disto o CEO Sergio Rial e o CFO André Covre, empossados no início de 2023 dediciram não permanecer na companhia.
Confira o Fato Relevante na íntegra:
Sergio Rial anunciou um call com o BTG para a manhã seguinte (12).
Nosso time acompanhou o call de Sergio Rial com BTG e compilou os tópicos mais importantes da conversa.
Resumo do call com BTG e Rial
Rial disse que há uma desproporção significativa que tem ocorrido desde os anos 90, quando risco sacado não era reportado como dívida;
Ainda hoje, não há uma padronização clara, abrindo brechas para que as empresas interpretem se trata-se de dívida ou fornecedor;
Risco sacado é a antecipação a fornecedores, que permite que a varejista não comprometa seu capital e ajude a capitalizar os fornecedores com baixo custo financeiro;
Apesar disso, após 360 dias a empresa deve pagar à instituição financeira que estruturou a operação (e não mais ao fornecedor), logo seria uma dívida;
Sendo uma dívida (e não um custo de fornecedor), o custo financeiro deveria constar nos demonstrativos e não estavam, o que fez Rial concluir que haviam inconsistências nos lançamentos;
O foco das inconsistências eram justamente as operações de risco sacado;
Rial disse que o valor mencionado de R$20 bilhões foi a melhor estimativa que conseguriam visualizar nos 9 dias em que esteve no cargo e reforçou que não foram validados ou auditados;
Deixou claro que não trata-se de R$20 bilhões fora do balanço, tendo em vista que esta conta vem acruando ao longo dos últimos 6 ou 7 anos e foi muito impactada pelo rápido crescimento da companhia no período, em especial no e-commerce;
A empresa tem aproximadamente R$8 bilhões de caixa;
Reforçou que margens apertadas dificultam ou impossibilitam fortalecimento do balanço patrimonial e pontuou os impactos da alta na Selic para a empresa;
Sobre as dívidas, destacou que 92% é livre de covenants, logo "apenas" 8% da dívida da companhia pode ter que ser reestruturada;
Reforçou que do ponto de vista operacional não há qualquer impacto nas atividades da companhia;
Resumindo, terão que ajustar os balanços, reestruturar a estrutura de capital e possivelmente o modelo de negócios.
Visão do Sell Side antes do evento
Antes do evento, pelo consenso Refinitiv, de 13 analistas, 5 tinham recomendação de compra, 6 recomendação neutra e 2 recomendação de venda; e o preço alvo médio de consenso era R$19,96.
Confira também a evolução das recomendações e o comportamento do preço da ação.
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Dívida da Americanas com bancos
Apuramos a lista dos bancos com maiores dívidas com a Americanas, segundo projeções de mercado.
Banco | Risco Sacado | Total |
Bradesco | R$ 4 Bilhões | R$4,8 Bilhões |
Santander | R$ 1,8 Bilhão | R$3,7 Bilhões |
Itaú | R$ 2,7 Bilhões | R$3,4 Bilhões |
Safra | R$2,1 Bilhões | R$2,5 Bilhões |
BTG | R$2,0 Bilhões | R$2,0 Bilhões |
BB | R$300 Milhões | R$1,3 Bilhão |
Daycoval | R$600 Milhões | R$600 Milhões |
BV | - | R$400 Milhões |
ABC | R$300 Milhões | - |
Total | R$13,8 Bilhões | R$18,7 Bilhões |
Entenda o que é risco sacado
Risco sacado é uma expressão utilizada no mercado financeiro que se refere ao risco de inadimplência de uma dívida.
Operações de risco sacado são operações financeiras em que o emissor, geralmente uma instituição financeira, assume o risco de inadimplência do tomador do empréstimo. Essas operações incluem empréstimos, financiamentos e outros tipos de dívida.
Por exemplo, quando uma pessoa solicita um empréstimo pessoal a um banco, o banco assume o risco de inadimplência, ou seja, o risco de a pessoa não pagar o empréstimo de volta. Se a pessoa não pagar o empréstimo, o banco é responsável pelo prejuízo.
Operações de risco sacado são diferentes de operações de risco distribuído, nas quais o risco é compartilhado entre vários investidores, como na emissão de títulos de renda fixa. Nessa modalidade, os investidores compram títulos emitidos por empresas ou governos e assumem o risco de inadimplência.
Em geral, quando se fala em operações de risco sacado, está se falando de operações de crédito, quando o banco ou outra instituição financeira empresta dinheiro para pessoas ou empresas e assume o risco de inadimplência.
Impacto nos Fundos Imobiliários
A Americanas é inquilina de galpões logísticos e lojas em shoppings centers, portanto existe a possibilidade de observarmos algum impacto nos fundos imobiliários expostos à empresa.
Os dois fundos com maiores exposição são:
1. Max Retail (MAXR11), que aluga lojas em Taguatinga (DF), Vitória (ES), Belém (PA), Maceió (AL) para a Americanas, somando um espaço total de aproximadamente 32 mil metros quadrados, de um total de 60 mil metros quadrados de ABL do portfólio do fundo, o que representa aproximadamente 50% de ABL e 34% da receita do fundo;
2. GGR Covepi (GGRC11), que aluga um galpão de 89 mil metros quadrados de ABL em Uberlândia, que corresponde a 24% da ABL e aproximadamente 20% da receita do fundo.
Confira a lista dos principais fundos imobiliários que possuem as Lojas Americanas como inquilino.
Fundo | % Receita |
MAXR11 | 34% |
GGRC11 | 15%~20% |
XPLG11 | 8% |
LVBI11 | 7% |
BRCO11 | 6% |
VIUR11 | 1% |
RBRP11 | 8% |
RBRL11 | 8% |
Impactos nos fundos de Renda Fixa
Boa parte das gestoras de renda fixa da indústria de fundos e previdência tinham algum nível de exposição a debentures de Americanas.
Além disso, foi possível observar um efeito contágio (ainda que pequeno), com a abertura de spreads entre 5bps e 50bps dos títulos de dívida de empresas do setor. Importante monitorar este movimento.
Logo após as primeiras notícias, o time de assessores da Austria Capital formou uma força tarefa para identificar o impacto detalhado na carteira de cada um dos nossos clientes.
Preparei um breve resumo dos impactos da marcação, com intuito de facilitar o entendimento.
Como esperado, a marcação nos fundos de crédito que tinham exposição foi significativa. Fundos com cota de fechamento foram remarcados no dia 12/01 e os com cota de abertura no dia 13/01.
Apuramos que as debêntures de Americanas foram remarcadas em 50% do par no primeiro dia e posteriormente foram remarcadas a 25% do par. Após o pedido de RJ, alguns administradores marcaram o papel a 10% do par.
As gestoras que estavam posicionados nestes ativos acompanham de perto o caso e avaliam as alternativas. De forma geral, os gestores mantiveram as posições.
Não há consenso se após o pedido de RJ o crédito será marcado a zero nas carteiras. Em casos similares, os administradores costumam utilizar marcação de 20% do par. Em qualquer um dos dois cenários, boa parte do impacto já refletiu nas cotas.
É importante ressaltar que o investidor que resgata neste momento na prática vende a participação no ativo a preço de mercado e assume de forma permanente as perdas, enquanto o investidor que segue posicionado pode recuperar ao menos parte do valor, tendo em vista o nível atual de marcação.
Considerações finais
Nos dias seguintes à divulgação do Fato Relevante, ainda não estava claro o tamanho do rombo e o verdadeiro impacto nos resultados e no balanço da empresa. Possivelmente o lucro dos últimos anos teria sido superestimado e o endividamento subestimado. Do ponto de vista financeiro, ainda era necessário aguardar o desenrolar dos fatos para entender a magnitude da inconsistência.
Já do ponto de vista de credibilidade nos dados financeiros, os danos reputacionais já pareciam ser irreversíveis.
Avaliando a liquidez, a cia parecia ter uma posição de caixa confortável no curto prazo, conforme as próprias declarações de Sergio Rial apontavam.
Dois pontos de atenção que destacamos naquele momento eram que um dos principais pilares, senão o principal, das teses de investimento otimistas da empresa era justamente a chegada de Sergio Rial, logo sua saída da forma como foi é um banho de água fria; e que diante da reprecificação da empresa e da inevitável necessidade de recapitalização, um M&A ou um follow on poderiam acontecer em um horizonte curto.
**Atualização (20/01): Comentário sobre os impactos da RJ
Com os fatos novos e o pedido de Recuperação Judicial, o cenário ficou mais claro. A empresa solicitou ajuda ao judiciário para reorganizar suas dívidas e ganhou mais tempo para lidar com essas dívidas. Isso inclui a suspensão das cobranças, inclusive dos bancos, e permitiu que os credores revissem linhas de crédito ou retivessem os depósitos da companhia.
A decisão foi benéfica para debenturistas e bondholders. A empresa terá 60 dias para apresentar um plano de pagamento aos credores e, até lá, haverá mais informações sobre as medidas a serem adotadas.Há aproximadamente 2 anos atrás o valor de mercado de Americanas era de aproximadamente R$90 bilhões. Hoje, não passa de R$700 milhões.
Diante de um caso desta magnitude, sem precedentes na história do mercado brasileiro, é difícil acreditar que os mecanismos de compliance, contabilidade, auditoria e governança tenham deixado passar diferenças desta ordem. É fundamental para a credibilidade do mercado de capitais que as autoridades competentes façam um trabalho sério de investigação e responsabilização.
Obrigado pela leitura.
Espero ter conseguido entregar o máximo de valor pelo mínimo de tempo.
Uma excelente semana e bons negócios.
Leonardo Strambi, CGA
Fundador e Assessor de Investimentos na Austria Capital
*Opiniões e análises pessoais, que não refletem necessariamente visões institucionais, nem se configuram como recomendação de investimento.
*A Austria Capital preza pela qualidade de informações e análises, ressaltando, no entanto que não faz qualquer tipo de recomendação de investimento neste portal. Qualquer decisão de investimento deve ser sempre realizada em conjunto com um profissional certificado de mercado, observando aspectos pessoais, situação patrimonial e perfil de risco.
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