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Um mês de dois choques
Cenário & Alocação #21 | Outubro 2026
A visão da Austria Capital sobre os mercados globais.
Clientes e amigos,
Outubro começou com euforia na bolsa brasileira e terminou com uma das semanas mais duras da história recente do mercado local. Lá fora, o tema dominante deixou de ser apenas o Federal Reserve e passou a ser quem paga a conta do investimento em inteligência artificial. Nesta carta, explicamos o que aconteceu, como lemos o momento e por que mantemos a carteira em posição neutra.
Contexto macro global
Fed em pausa, mas com viés de alta
Depois de subir os juros em 0,25 ponto percentual em setembro, o Fed manteve a taxa básica americana entre 3,75% e 4,00% na reunião de 28/10. A decisão não foi unânime: dois dos doze votantes defenderam nova alta. O comunicado passou a descrever a economia como "forte" e a inflação foi classificada como elevada.
Os dados do mês ajudam a entender a cautela. O mercado de trabalho desacelerou, com apenas 29 mil vagas criadas em setembro e desemprego de 4,2% (BLS, 02/10). Ao mesmo tempo, a inflação de consumo medida pelo PCE, índice preferido do Fed, chegou a 3,6% em 12 meses em setembro, e o PIB do terceiro trimestre cresceu 3,4% em termos anualizados.
Petróleo como principal canal da geopolítica
O Brent subiu 13,6% em outubro, a quarta alta mensal seguida, e terminou o mês a US$ 113,43 o barril. O movimento reflete a tensão no Golfo Pérsico e no Estreito de Ormuz, por onde passa parte relevante do petróleo mundial, com alegações de ataques a instalações sauditas e negociações ainda sem acordo entre Estados Unidos e Irã. Para o investidor, o petróleo caro é o principal canal pelo qual a geopolítica chega à inflação e, portanto, aos juros.
Mercado americano
Bolsa: lucros fortes, mas o mercado passou a cobrar retorno do investimento em IA
O S&P 500 caiu 1,2% em outubro e fechou o mês em 7.580 pontos; o Nasdaq, mais concentrado em tecnologia, recuou cerca de 5%, seu pior mês desde março de 2025, enquanto o Dow Jones subiu 1,5%. A queda ficou concentrada nas grandes empresas de tecnologia.
O gatilho foram os balanços do terceiro trimestre. A demanda por serviços de nuvem e de IA segue forte: a divisão de nuvem da Amazon cresceu 39,3% no trimestre. O que preocupou foi o volume de investimento e o caixa: a Amazon investiu US$ 77,3 bilhões no trimestre e acumula fluxo de caixa livre negativo de US$ 42,4 bilhões em 12 meses, e a Alphabet teve em 29/10 a maior queda diária da sua história, de 12,64%, após investimento acima de US$ 51 bilhões no trimestre e caixa livre negativo. Em termos simples, o mercado continua acreditando na tecnologia, mas passou a exigir sinais de que esse investimento vai se transformar em caixa.
Os lucros, por outro lado, seguem robustos. O crescimento estimado dos lucros das empresas do S&P 500 no terceiro trimestre chegou a 30,2% em 30/10, contra 29,1% no fim de setembro, e o índice negociava a 18,7 vezes o lucro esperado para os próximos 12 meses.
Treasuries: máxima em 24 anos e recuo no fim do mês
O título de 10 anos do tesouro americano atingiu o nível de 5,35% a.a. em 08/10, a maior taxa em 24 anos, e terminou o mês em 4,93% a.a.. Na leitura predominante, o recuo da segunda quinzena refletiu mais a preocupação com o crescimento e com a queda das ações de tecnologia do que uma inflação mais baixa.
Crédito: o elo que mais preocupa
O crédito corporativo de grau de investimento paga um prêmio sobre as Treasuries que, em 29/10, era de 0,89 ponto percentual, contra 0,78 em julho. O FMI, em seu relatório de estabilidade financeira de outubro, chamou atenção para a migração do financiamento da IA para dívida, e a emissão de dívida das empresas de tecnologia parece ser a principal fonte de pressão sobre os spreads.
Brasil – Ações
Do recorde à pior semana desde 2020
O primeiro turno das eleições, em 04/10, foi lido pelo mercado como favorável a uma agenda fiscal mais restritiva, e o Ibovespa chegou a 209.067 pontos em 09/10, recorde histórico, com a maior alta semanal de 2026.
O segundo turno, em 25/10, terminou com a reeleição do presidente Lula, com 51,79% dos votos válidos, contra 48,21% de Flávio Bolsonaro. O resultado contrariou o posicionamento de boa parte do mercado. No primeiro pregão seguinte, 26/10, o Ibovespa caiu 13,88%, a 176.608 pontos, com o primeiro circuit breaker desde março de 2020.
A semana terminou com o índice a 167.922 pontos, queda de 18,12%, a pior desde março de 2020. Em outubro, o Ibovespa perdeu 9,88%, a maior queda mensal desde junho de 2022.
A leitura predominante é que o prêmio de risco só deve recuar quando o governo apresentar um plano fiscal crível.
Brasil – Juros, câmbio e fiscal
Inflação e Selic
O Copom cortou a Selic para 13,75% em setembro. Em outubro, o IPCA de setembro veio em 0,82%, acima do esperado, com 4,58% em 12 meses, pressionado pela energia elétrica. A prévia de outubro (IPCA-15) trouxe alívio, com 0,32% no mês e 4,62% em 12 meses, abaixo das projeções..
Curva de juros e câmbio depois da eleição
A reação mais forte veio nos juros longos. Em 26/10, os contratos de juros futuros com vencimento entre 2028 e 2035 subiram entre 2,1 e 2,7 pontos percentuais, para a região de 15,2% ao ano.
O dólar fechou outubro a R$ 5,44, alta de 5,20% no mês e de 9,04% só na última semana, a maior alta semanal desde outubro de 2008. O CDS de 5 anos, termômetro do risco-país, subiu 26% em 26/10.
Fiscal no centro da discussão
A dívida bruta do governo ficou em 82,9% do PIB em setembro. No dia seguinte à eleição, o ministro da Fazenda, Dario Durigan, afirmou que o governo pretende mudar a lei ou a Constituição para perseguir o centro da meta fiscal, e o Tesouro recomprou cerca de R$ 7,1 bilhões em títulos prefixados e cancelou os leilões da semana para dar liquidez ao mercado. A escolha da equipe econômica do novo mandato e o desenho dessas medidas são, hoje, os principais fatores para os juros e o câmbio.
Perspectivas: como lemos o mercado
Organizamos nossa leitura em três perguntas. As duas primeiras olham para o valor dos ativos; a terceira, para o comportamento dos preços.
Onde estão os prêmios?
Nos Estados Unidos, a bolsa não está barata, mas o crescimento dos lucros sustenta nossa visão positiva.
No crédito corporativo americano, a conta é outra. Os prêmios nos parecem apertados, em um momento em que as empresas de tecnologia precisam captar volumes crescentes de dívida para financiar o investimento em IA. Aqui somos cautelosos.
No Brasil, a queda de outubro deixou os prêmios atrativos, com muitos ativos sendo negociados a preços de pandemia.
O que o mercado espera?
Nos juros americanos, o mercado já precifica mais aperto do que o próprio Fed sinaliza. Os títulos de um ano rendiam 4,42% em 29/10, acima dos 4,1% que os dirigentes do Fed projetavam, em setembro, para o fim de 2026 e de 2027. Se o Fed subir menos do que o mercado espera, os Treasuries tendem a se beneficiar. O risco para essa leitura é a inflação, ainda em 3,6%, e um comitê com dois votos por nova alta.
Nas empresas americanas, as estimativas de lucro continuam subindo. O crescimento esperado para o terceiro trimestre passou de 29,1% no fim de setembro para 30,2% em 30/10 (FactSet).
No Brasil, o mercado espera juros altos por mais tempo e crescimento menor; o FMI reduziu em outubro a projeção do PIB de 2026 de 2,4% para 2,2% . O que falta é um gatilho para a melhora: a equipe econômica do novo mandato ainda não foi definida, e as medidas fiscais anunciadas ainda não têm desenho conhecido.
O que o preço está dizendo?
No crédito americano, o preço já dá um sinal de cautela: os prêmios vêm subindo desde julho. Nas ações e nos juros, e sobretudo no Brasil, os preços passaram por choques muito recentes e intensos, e preferimos não tirar conclusões de tendência enquanto eles ainda se ajustam.
Em resumo, no Brasil e no exterior nosso viés é neutro: não buscamos comprar nas quedas nem vender nas altas, e mantemos as carteiras nos pesos de referência até que os sinais de valor e de preço apontem na mesma direção.
Posicionamento por classe de ativo
Obrigado pela leitura.
Leonardo Strambi, CFA
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